¿Aterrizaje suave en Estados Unidos? Condicionado a Trump o Biden

Aunque el liderazgo de los Estados Unidos en el plano global es disputado en los más diversos frentes, su influencia en el ciclo económico mundial no sólo no cede, sino que podría estar aumentando, en la medida en que la etapa de tasas de interés elevadas y dólar fuerte se prolongue y siga dominando el escenario de 2025. Con un déficit fiscal total estimado para el 2024 de 7,0 % del PIB[1] y una deuda pública cercana al 125% del PIB, Estados Unidos es una aspiradora de fondos que condiciona el desempeño del resto del mundo, en una dinámica cuyo horizonte temporal es muy difícil de precisar.

Las expectativas vinculadas con inflación, tasa de interés y nivel de actividad han fluctuado de modo dramático en los últimos trimestres. Cuando arrancó el 2024, si bien mostraba un comportamiento cauto, el discurso del banco central estadounidense (Reserva Federal) respecto al abatimiento de la inflación hacía esperar 3 bajas de tasa este año (el mercado se mostraba más optimista con expectativas de entre 5 y 6 cortes sucesivos de la tasa de interés de corto plazo). Con el paso del tiempo, la percepción fue mudando radicalmente, con un descenso mucho más lento y zigzagueante de la tasa de inflación. A pesar que el dato de mayo sorprendió positivamente y fue menor de lo que esperaba el mercado, la Reserva Federal mostró un sesgo Hawkish y mantuvo la tasa de política monetaria en el corredor de 5,25% – 5,5%. Sus últimas previsiones apuntan a un solo (y eventual) recorte de tasas antes que termine el año, ajuste en las tasas más lento a las esperadas inicialmente consecuencia de unas proyecciones de inflación más elevadas; pero como, al mismo tiempo, el nivel de actividad se ha mostrado resiliente y las empresas que se ubican en la frontera de la Inteligencia Artificial han pasado a mostrar balances cada vez más atractivos, ese nuevo escenario de tasas de interés elevadas por bastante tiempo ha tenido un impacto moderado sobre los indicadores bursátiles. Las apuestas a favor de un “aterrizaje suave” de la economía estadounidense han aumentado.

Así, se está configurando un escenario en el que el descenso de la tasa de inflación en los Estados Unidos es más gradual que lo previsto, desde un 3,4% en 2023 a un guarismo en torno a 2,6 % en 2024 y un 2,2/2,3 % para 2025, con una variación del PIB que, partiendo de 2,5% en 2023 estaría pasando a 2,1% en 2024 y a 2,0 % para 2025.

En este escenario, la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años podría hacer un piso levemente por debajo del 4% anual, pero notablemente supeditado al curso de los acontecimientos políticos, con resultados en las presidenciales de noviembre que de ningún modo serán neutros para los mercados. En principio, dado el volumen de la deuda pública estadounidense, y el déficit fiscal en torno al 7,0 % del PIB, el escenario más crítico para los mercados sería aquel en el cual el Ejecutivo y el Congreso queden en manos de un solo partido, sin importar si son demócratas o republicanos. Un escenario político que mantenga controles cruzados es clave para frenar eventuales desbordes fiscales, aunque quizá sea menos efectivo (dado los poderes delegados al Ejecutivo) para acotar los márgenes de alteración en las relaciones comerciales de los Estados Unidos con el resto del mundo, particularmente China, y para hacer más predecible el sesgo de las difíciles decisiones en el plano geopolítico, caso de la continuidad o no de la agenda estadounidense en relación a la invasión de Ucrania por parte de Rusia.