En caso de que el gobierno se viera obligado a “resetear” el régimen de bandas, vale la pena recordar la experiencia de Israel y los sucesivos pasos dados de 1985 en adelante, hasta terminar de consolidar el plan de estabilización lanzado aquel año.

A propósito del manejo de la política cambiaria en el programa de Israel, debe subrayarse que, estrictamente, el “ancla cambiaria” tuvo vigencia durante los primeros 13 meses desde el lanzamiento del plan, respetándose la paridad de 1500 shekel (en realidad, pasó a ser de 1,5 nuevo shekel por dólar) hasta agosto de 1986. En ese momento, la moneda local pasó a quedar atada a una canasta de 5 divisas (60 % dólar; 20 % marco alemán; 10% Libra y 5 % para el franco y el yen), sin modificaciones hasta principios de 1987 (6 meses para ese período). En enero de 1987, hubo una devaluación “correctiva” de 10 %, anunciada “por única vez”, del nuevo shekel frente a la canasta de monedas. 

A partir de fin de 1988 (42 meses después del lanzamiento del plan) la política cambiaria entró en una nueva etapa, pasando a un esquema de “bandas de intervención” inicialmente horizontales, para luego incorporar un diseño en “diagonal”. Es decir, el techo de la banda de intervención dejó de mantenerse fijo, deslizándose en función de la existencia de algún tipo de inflación “residual”. A título ilustrativo, puede mencionarse que, en los cuatro años que van desde principios de 1989 a fin de 1992, la inflación acumulada fue del 83,0 % (ritmo anual acumulativo de 16,3 %), mientras que el deslizamiento del tipo de cambio (contra la canasta de monedas) fue del 68,4 % (13,9 % anual acumulativo). Luego de que se adoptara el régimen de “metas de inflación”, fue hacia 1995 que la variación de los precios al consumidor entró en el andarivel de un dígito. La autonomía legal del Banco Central de Israel recién fue dispuesta en el año 2010, pero de facto ocurría desde los años 90.

De acuerdo a Michael Bruno, el programa de Israel fue “la combinación de una reducción drástica del déficit (fiscal) con la fijación sincronizada de varias anclas nominales, caso del tipo de cambio, los salarios y el crédito interno”.

Las evaluaciones del plan realizadas a posteriori mostraron que el combustible inicial para la recuperación del nivel de actividad estuvo asociado más a la valorización de los activos (bonos y acciones) en manos de tenedores locales que a la expansión del crédito. La entrada de capitales a Israel en la etapa inicial del plan de estabilización tuvo como motivación la adquisición de esos activos financieros que, se esperaba, habrían de valorizarse de modo sustentable.

El ajuste fiscal tenía el objetivo explícito de evitar el incremento de la deuda pública, tanto interna como externa, objetivo que fue cumplido observando los datos a partir de 1986. 

Como corolario del esquema de “anclas múltiples”, cabe consignar que la opción por tipo de cambio fijo (los 1300 pesos por dólar a los que parecía apuntar el gobierno desde el 11 de abril) o bandas cambiarias estrechas, limita el instrumento de la tasa de interés como factor de domesticación de la inflación. Cuando Israel pasó a cierto grado de flotación cambiaria, el ancla pasó a ser la política monetaria de la mano de las metas de inflación. Asimismo, hay que subrayar que, entre los planes de estabilización exitosos, el de Israel fue uno de los que logró mejor empalme entre estabilidad y crecimiento, de la mano de una creciente inserción externa, de reformas estructurales y de la locomotora de las exportaciones.