FMI: ¿Dónde convergen el interés del gobierno y la receta del staff para lograr un acuerdo?
Por todo lo apuntado aquí, cada mes que pasa desde diciembre está incrementando la importancia de cerrar un acuerdo con el FMI que permita comenzar a despejar el horizonte de los vencimientos de deuda (siendo que, pese al cepo, no hay compartimentos estancos entre los compromisos domésticos y los externos).
La divergencia entre el gobierno y el staff es relativa, porque el oficialismo no podrá lograr una macro tranquila y manejable hacia los meses previos a octubre si comienzan a acumularse expectativas de devaluación por haberse dejado para después de las legislativas las correcciones de política. Y, desde el punto de vista del FMI, antes que un desmonte rápido y completo del cepo, las prioridades en esta etapa estarían centradas en frenar el deterioro de la cuenta corriente del balance de pagos y comenzar a recuperar reservas externas (a largo plazo, cepo es antónimo de acumulación de reservas, pero en el corto plazo puede haber senderos intermedios).
Por la falta de refinanciación (“rollover”) de una fracción relevante de los vencimientos de deuda externa, la Argentina viene cumpliendo sus compromisos desde diciembre de 2023 al costo de convivir con un escenario de reservas netas negativas del Banco Central, y en los primeros dos meses de 2025 no se ha logrado modificar ese patrón, pese a que se ha mantenido un ritmo aceptable de compras netas de divisas por parte del BCRA.
La divergencia entre compras de divisas y evolución de las reservas fue analizada en Novedades publicadas el 3 de febrero de 2025, bajo el título “Negociación con el FMI: ¿bancando la salida secuenciada del cepo?”, subrayando el problema de la falta de “rollover”, por el cual más de la mitad de los compromisos fueron afrontados por el Tesoro a través de la compra de reservas al Banco Central, divisas posteriormente transferidas.
Obsérvese que entre septiembre de 2024 y febrero de 2025 las compras netas de divisas del Banco Central acumularon 7,8 mil millones de dólares, pero en ese período las reservas netas profundizaron el rojo, desde un guarismo negativo de 5,6 mil millones a un estimado de -6,3 mil millones de acuerdo a los últimos datos. Dado que hubo vencimientos de deuda significativos en enero de este año, sin contrapartida de rollover, se anuló la moderada recuperación de reservas que se había registrado entre septiembre y diciembre. Para revertir esta dinámica, se hace cada vez más importante llegar a un acuerdo con el FMI:
- Prácticamente la mitad de los vencimientos de deuda externa en lo que resta de 2025 corresponden a organismos internacionales y FMI. Sumando capital e intereses para ese segmento en el arranque del año las cuentas a pagar eran de 7,6 mil millones de dólares.
- Respecto de Bonos y Bopreal, en manos de acreedores privados, hubo un vencimiento fuerte en enero, que ya fue saldado, y el próximo compromiso importante ocurrirá en julio, por 3,3 mil millones de dólares.
- Es por esto que un acuerdo con el FMI que permita comenzar a despejar el horizonte de la deuda externa en próximos trimestres no involucra grandes desembolsos, pero sí desactivar expectativas devaluacionistas para después de octubre, y lograr que se mantenga cierta entrada de capitales para financiar el déficit de cuenta corriente sin necesidad de recurrir a tasas de interés extravagantes que compliquen el rollover de los vencimientos de deuda doméstica ni la continuidad de la recuperación del nivel de actividad.
- A juzgar por las últimas noticias, estos interrogantes comenzarán a responderse en cuestión de semanas, con un programa que se perfila de acuerdo a lo analizado más arriba.
Jorge Vasconcelos
Coordinador General de Revista Novedades.
