La importancia de exhibir equilibrio financiero en las cuentas públicas, después de pagar intereses de la deuda, radica en el hecho que, en ese caso, el nivel nominal de la deuda no debería aumentar. Situación que no necesariamente ocurriría si los intereses que se contabilizan “sobre la línea” estuvieran subestimados. No obstante, para que la discusión sobre la sustentabilidad de la política fiscal resulte más conducente, debería incorporarse también la evolución del PIB en el análisis, que aproxima la capacidad de pago de la economía, y centrar la atención en la trayectoria de la relación entre la deuda pública y el PIB.

En este sentido, suele plantearse que una situación fiscal resulta sustentable si la relación entre la deuda y el PIB no sube en el tiempo, o baja, si inicialmente dicha relación era muy elevada. De este modo, pueden plantearse las siguientes posibilidades:

• Si el PIB real está estable, entonces para que el peso de la deuda no suba en términos de la producción, se requiere un superávit primario que iguale a los intereses a pagar (equilibrio financiero), de modo que la deuda que se toma en el período se utilice para cancelar deuda que vence, y así no variaría el stock nominal de deuda ni en % del PIB;
• Si el PIB está bajando, se necesita un superávit primario mayor a los intereses a pagar (superávit financiero), para que la deuda nominal baje y no se incremente en el tiempo el peso de la deuda sobre la producción;
• Si el PIB está aumentando, puede existir un superávit primario menor a los intereses a pagar (déficit financiero), pero que se trate de una situación fiscal sustentable, aun cuando aumente la deuda nominal, si no sube su peso en términos del PIB;
• Si la tasa de crecimiento del PIB es positiva y alta y supera a la tasa de interés real de la deuda, inclusive podría existir un déficit primario (y financiero), pero resultar sustentable, si la relación entre la deuda y el PIB no aumenta (una suba importante en la deuda nominal se compensaría con un incremento importante del PIB).

Por lo anterior, podría ser una buena idea no tomar aún deuda en los mercados internacionales de deuda, a pesar de una importante baja en el riesgo país, dado que la tasa que se pagaría (cercana al 9% anual) superaría a la tasa potencial de crecimiento del PIB (alrededor de 7% del PIB, sumando la inflación internacional).

Dada la discusión sobre la contabilidad de los intereses y el resultado financiero, resulta conveniente centrar el análisis directamente en la evolución de la deuda pública. Si ésta, como proporción del PIB, se estabiliza, en principio podría plantearse que la política fiscal se desarrolla en un sendero sustentable, aun cuando existiera déficit financiero. Por supuesto, también se debería atender a la exposición cambiaria de la deuda, aunque dicho riesgo resultaría ahora menor que en el pasado, al no existir tipo de cambio fijo. Una vez liberado totalmente el cepo cambiario, con tipo de cambio flexible y equilibrio fiscal, difícilmente ocurra a futuro una maxi depreciación de la moneda local.

El año 2025, en que el PIB exhibió una moderada recuperación, resulta más parecido a la tercera situación entre las antes planteadas, en el sentido que aun cuando existiera una subestimación de intereses “sobre la línea”, con superávit primario y un leve déficit financiero podría resultar una política fiscal de todos modos sustentable, si el peso de la deuda no sube en el tiempo.

En tal sentido, si se considera el cambio en el nivel de la deuda que ocurrió durante la actual administración de gobierno, entre sep-23 y dic-25, en el consolidado de Tesoro Nacional más BCRA, con y sin BOPREAL, restando o no los depósitos del Tesoro en el BCRA, el nivel de la deuda pública nacional habría bajado entre 8% y 13% cuando se la mide en dólares, entre ambos períodos, o una reducción de entre 20 y 21 puntos, en términos del PIB. También se habría reducido entre 7% y 12% si se compara la deuda entre ambos momentos en moneda local constante.

Así, considerando un período largo, la política fiscal resultaría sustentable, desde el punto de vista del endeudamiento, aunque podrían existir objeciones respecto a la tasa de inversión pública observada en el período.