Aunque cedan los conflictos, la economía mundial mostrará sus secuelas en el segundo semestre de 2025

En el primer semestre de 2025 parecen haberse concentrado todos los factores posibles de turbulencias y volatilidad, desde la guerra comercial lanzada por el presidente Trump a principios de abril, hasta el conflicto bélico entre Israel e Irán, pasando por la continuidad de la Guerra entre Rusia y Ucrania. Lo paradójico es que, aun cuando estas fuentes de incertidumbre comiencen a ceder, en este segundo semestre se habrán de percibir las secuelas de lo ocurrido en el primero. Así, la desaceleración del PIB a nivel global aparecerá en las estadísticas de julio a diciembre, pero no todos los instrumentos anticíclicos estarán disponibles, porque hasta que la inflación no comience a ceder en los Estados Unidos, la Reserva Federal no habrá de comenzar a bajar las tasas de interés. 

Desde el punto de vista cambiario, el debilitamiento del dólar contra el resto de las divisas apunta a tener un parcial efecto compensatorio para casos como el del peso argentino, pero no se trata de un “almuerzo gratis”, ya que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, por encima del 4,0% anual, define un piso inusualmente elevado para la colocación de deuda. De igual modo, para evitar que la inflación se escape, pese al debilitamiento del dólar, el gobierno de Estados Unidos se muestra partidario de estabilizar el precio del barril del petróleo por debajo de los 60 dólares (y tampoco en ese plano hay “pulseada” con el mercado), un nivel que no debería abortar los proyectos vinculados a Vaca Muerta, pero que podría complicar inversiones en áreas maduras.

Las “cicatrices” del primer semestre demorarán en curarse. Tomando el caso de la política arancelaria de Washington, si a partir del 9 de julio comenzaran a cerrarse acuerdos bilaterales con la mayoría de los socios comerciales en el escenario más “benigno”, aun así los productos importados estarán pasando a pagar un impuesto promedio ponderado del orden del 14 al 15 % para entrar en los Estados Unidos, una carga tributaria adicional del orden de los 400 mil millones de dólares/año. 

Ese cambio en el funcionamiento del comercio exterior inevitablemente tiene efecto estanflacionario sobre la economía estadounidense, y no es tan sencillo de neutralizar: internamente, se manifiesta como una retracción del lado de la oferta, una curva que se desplaza hacia la izquierda, haciendo que a igual curva de demanda haya menos actividad y más inflación. Es un fenómeno que produce efectos deflacionarios en el resto del mundo, pero en los Estados Unidos no se “cura” con políticas fiscales/monetarias expansivas. La Reserva Federal será prudente y sólo comenzaría a bajar las tasas de interés en caso de que haya señales claras de aumento del desempleo en los Estados Unidos, cuando el resto del mundo está urgido porque esas tasas de referencia bajen de inmediato. Con suerte, la FED podría recortar 25 puntos básicos la tasa de interés, desde el 4,5% actual, a partir de septiembre, pero en la práctica quedará una marcada desaceleración del nivel de actividad.