Las tres claves

El ordenamiento macroeconómico, basado principalmente en un inédito ajuste fiscal, permitió evitar una crisis mayor, bajar la inflación y recomponer condiciones básicas de funcionamiento. Pero el estancamiento productivo y el deterioro del empleo generan riesgos, no solo por las resistencias sociales y políticas, sino también por sus impactos negativos sobre la recaudación. Por eso es clave sostener el proceso de reformas estructurales y encontrar la manera de dinamizar el crédito, que rápidamente  puede cumplir un rol virtuoso financiando inversión, consumo durable y capital de trabajo.

Completar la salida del cepo tiene una relevancia estratégica, especialmente de cara al objetivo de dinamizar el crédito. Para lograrlo, con menores riesgos de sobresaltos, se necesita despejar el horizonte financiero. Por eso es recomendable una refinanciación de los vencimientos de deuda, ordenando el programa financiero hasta 2027. La reciente experiencia de Ecuador sugiere que sería una operación con impactos muy positivos. Actualmente el riesgo país de Ecuador es inferior en 150 puntos al de la Argentina, cuando en noviembre pasado estaban nivelados. Un canje de deuda exitoso podría perfectamente ser un mojón para el relanzamiento del programa económico.

Un fenómeno novedoso es que los sectores más dinámicos (hidrocarburos, agroindustria y minería) son, al mismo tiempo, menos intensivos en importaciones de insumos y partes, comparando con los sectores que lideraron el ciclo de crecimiento en anteriores experiencias, cuando la macro empujaba a favor de la expansión de ventas de autos y bienes de consumo durable, por caso. Este principio de cambio estructural es potente en términos del PIB, ya que las exportaciones totales de bienes y servicios reales se han incrementado en un año 3 puntos del PIB (pasaron del 14,3 % a 17,3 % del PIB del cuarto trimestre de 2024 y a igual período del 2025). A esto se adiciona que las empresas que están detrás de esta dinámica son las más activas en la captura de dólares para el financiamiento de sus inversiones, a través de la emisión de Obligaciones Negociables.