Después de la pausa desde diciembre del año pasado, en la reunión de septiembre la FED retomó el ciclo de bajas de la tasa de interés con un recorte de 25 bps, llevando el rango objetivo a 4,0%-4,25%, en línea con las expectativas de mercado.  

Los datos reflejan que la FED enfrenta una situación compleja en relación con su doble mandato: los riesgos a corto plazo para la inflación se inclinan al alza, mientras que los riesgos para el mercado laboral, a la baja. A pesar de que la tasa de desempleo en septiembre se habría mantenido en el 4,3%, de modo que continúa en niveles históricamente bajos, los funcionarios del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) anticipan signos crecientes de debilidad en el mercado laboral, luego de una fuerte desaceleración en la creación de empleo en los últimos meses, lo que terminó inclinando el doble mandato hacia el empleo.

Debido al shutdown, finalmente no se publicó el job report con los datos a septiembre. Pero si recordamos, el reporte laboral de agosto ya había mostrado debilidad en todos sus frentes y continuó cimentando la idea de un mercado laboral que se enfría, aunque sin colapsar: la economía sumó apenas 22 mil nuevos puestos de trabajo en agosto, frente a los 75 mil esperados. Además, a falta de los datos oficiales, una combinación de métricas privadas y estimaciones preliminares de otros organismos públicos pueden ayudar a obtener una visión general del mercado laboral estadounidense durante el mes pasado: todo apunta a una contratación floja, despidos limitados, aumentos salariales modestos y una menor demanda de trabajadores en septiembre.

Según la firma de datos financieros FactSet, las estimaciones indican que la economía creó                     50 mil empleos en septiembre, levemente por debajo de las expectativas de mercado. La estimación “en tiempo real” de la tasa de desempleo de la Reserva Federal de Chicago, actualizada la semana pasada, proyectó una tasa de desempleo del 4,3%, por lo que se mantiene sin cambios respecto a agosto. Por su parte, el informe de Challenger, Gray & Christmas establece que en septiembre, un mes en el que las bolsas de trabajo de las empresas suelen estar repletas de anuncios de temporada, los anuncios de contratación fueron los más débiles en más de una década, en una clara señal que quienes están desempleados están teniendo serias dificultades para reincorporarse al mercado laboral. La métrica anterior refuerza uno de los últimos datos publicados por el BLS, antes de su cierre: las vacantes apenas variaron en agosto mientras que la contratación fue moderada, lo que sugiere una demanda de trabajadores que disminuye gradualmente. Por consiguiente, el equilibrio del mercado laboral que se observa es resultado de una desaceleración tanto de la oferta como de la demanda de trabajadores: a la par que las empresas se muestran cautelosas al contratar, se observa una disminución de la oferta laboral producto del endurecimiento de las políticas migratorias y del envejecimiento de la población.

La aceleración de la inflación que se viene observando en los últimos meses refleja el impacto de la política arancelaria, en la medida que las empresas comienzan a trasladar su efecto hacia los consumidores. Si bien el efecto total de los aranceles sobre los precios es incierto en cuanto a timing, duración y magnitud, la FED continúa manejando como escenario base que los aumentos arancelarios tardarán en surtir efecto en las cadenas de suministro, resultando en un aumento único de precios, aunque extendiéndose a varios trimestres. De esta manera, se espera que la inflación se mantenga elevada en los próximos meses. Así lo refleja el índice PCE (Personal Consumption Expenditures), el indicador de precios preferido por la FED, que se ubicó en 2,7% interanual en agosto, con una núcleo que alcanzó el 2,9% anual. A pesar de encontrarse en línea con lo esperado por el mercado, con un impacto de los aranceles más moderado de lo que se proyectaba inicialmente, la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% de la FED. Justamente este hecho explica la cautela con respecto a los recortes de tasas, pues ha llevado a que diversos miembros de la Reserva Federal pidan moderación para no reavivar la inflación, sabiendo que el impacto completo que los aranceles podrían tener sobre la dinámica de la inflación todavía está por verse.

La significativa revisión al alza del consumo personal y del PBI del segundo trimestre (tasa trimestral anualizada del 3,8%, cuando la primera estimación lo situaba en 3% anualizado), pedidos de subsidio por desempleo a la baja (ubicándose incluso por debajo de lo esperado por el mercado en sus últimos datos) y pedidos de bienes durables sólidos (aumento del 2,9% mensual en agosto frente al -0,3% esperado) señalan que la actividad continúa mostrándose firme. El último nowcast de la Reserva Federal de Atlanta refuerza la idea al estimar un crecimiento trimestral anualizado del 3,8% para el tercer trimestre, lo que aleja los temores de un hard landing. Este hecho, unido a una inflación elevada, hace que no resulte obvio que se necesiten recortes de tasa por parte de la FED. Estos datos permiten explicar la razón por la cual Powell en recientes declaraciones no se mostró contundente sobre si podría apoyar un recorte de tasas en la próxima reunión de la FED a fines de octubre (a pesar que el Dot Plot sí anuncia nuevos recortes para este 2025) y advirtió que “no hay un camino libre de riesgo” para la próxima decisión de la FED, volviendo a reiterar que la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos será condicional a los próximos datos que se obtengan (modo “data dependent”).